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在智能家居与物联网赛道快速扩容的背景下，广东九安智能科技股份有限公司（下称 “九安智能”）正冲刺创业板 IPO，试图借助资本市场扩大业务规模。
不过，这家以智能视觉模组、物联网运营服务为核心的企业，却在 IPO 关键阶段接连暴露致命风险。2月3日，国家网络安全通报中心公开披露易视云 App 存在严重隐私合规问题，而该 App 正是九安智能核心业务的唯一依托。此外，公司毛利率、研发费用率、应收账款周转率大幅低于行业均值，多重风险交织。
应收账款和存货周转率走低，经营现金流背离
九安智能主营业务为智能摄像机及相关的物联网云平台和运营服务。报告期内，公司业绩增长较快，2022年、2023年和2024年别实现营收4.84亿元、6.45亿元、7.8亿元和3.23亿元，归母净利润分别为3430.63万元、8595.04万元和1.02亿元。
需要注意的是，九安智能业绩快速增长的含金量不断下降。报告期内，公司应收账款周转率分别为 5.68次/年、5.66次/年、4.85次/年，2025年上半年为4.01次/年，呈现连续下降趋势，且持续低于同行业可比公司平均水平。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
会计师张小月对界面新闻记者表示，应收账款周转率是衡量企业回款能力、收入质量的核心指标，数值持续走低，意味着公司回款周期不断拉长，资金占用规模扩大，坏账风险急剧上升。从数据变化来看，九安智能的应收账款周转率从5.68降至4.01，降幅接近 30%，存在通过对经销商、客户放宽付款期限，降低合作门槛，以此换取账面收入的增长的嫌疑。
对于拟上市企业而言，应收账款周转率低于同业且持续恶化，是监管重点关注的财务疑点。拉长账期刺激销售不仅违背市场化经营逻辑，更会导致后续坏账计提增加、现金流断裂风险加剧。一旦下游客户经营恶化、无力付款，九安智能将面临大额资产减值，直接吞噬利润，甚至引发资金链危机。
如果说应收账款是“资金被困在客户那里”，那么存货积压则是“资金被困在仓库里”。九安智能的存货周转从2022年的5.19次/年骤降至2025年上半年的2.95次/年，降幅超过43%。
存货账面价值的变化更为直观：从2022年的5664.96万元飙升至2025年上半年的1.49亿元，占流动资产比例从25.14%升至31.87%。这意味着，公司每3块钱的流动资产中，就有1块钱是压在仓库里的存货。
智能家居硬件行业有个不成文的规律：产品迭代周期通常不超过18个月。库存积压时间越长，面临的技术贬值风险越高。一旦新品发布，旧型号可能迅速沦为“电子垃圾”，企业不得不计提大额存货跌价准备，直接侵蚀利润。
应收账款和存货双高，导致九安智能经营性现金流与净利润的变化趋势出现明显背离，公司2024年净利润同比增长的同时，经营活动现金流净额却大幅下滑，印证其业绩质量偏低。
毛利率低于行业均值，研发费用率跑输同行
2022年、2023年、2024年和2025年上半年，九安智能主营业务毛利率分别为24.58%、32.02%、29.55%和33.17%，始终低于可比公司平均值，差距在5-10个百分点。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
九安智能主打智能摄像机模组与终端设备，这类产品技术门槛相对较低，市场上充斥着大量白牌厂商。九安智能既无自主核心算法，也缺乏高端芯片设计能力，产品功能与低端竞品高度重合，只能依靠价格战抢占市场份额。
同时，公司核心零部件依赖外购，上游原材料如存储芯片涨价时无法向下游传导成本，进一步压缩盈利空间。
九安智能得研发投入也值得关注。智能家居与物联网行业属于技术密集型赛道，研发投入是产品迭代、核心竞争力的核心支撑。然而九安智能的研发投入，与行业水平存在断崖式差距。
报告期内，九安智能研发费用率分别为7.78%、9.04%、5.92%和7.99%，同期可比公司研发费用率均值分别为13.2%、13.5%、13.45%和15.28%。对比可见，九安智能研发费用率不足行业均值的一半，最低时仅为同行均值的44%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
研发投入不足，直接导致九安智能技术创新能力薄弱、产品同质化严重。投行人士张鸣对界面新闻记者表示，九安智能并非没有意识到研发的重要性，招股书显示，公司拟将募集资金中的1.72亿元投向“嵌入式智能视觉产品研发升级项目”，不过在AI大模型加速渗透智能家居的当下，上市后的“突击补课”，能否弥补长期欠下的技术债还有待观察。
易视云合规 “炸雷”，合规风险直击业务命门
对于九安智能来说，最大风险来自于”易视云”。
2月3日，国家网络安全通报中心联合国家计算机病毒应急处理中心发布通报，经检测发现”易视云”（版本 4.7.5.6）存在严重违法违规收集使用个人信息的问题：隐私政策未逐一列出 App（含委托第三方、嵌入插件）收集使用个人信息的目的、方式、范围；向第三方提供个人信息时未告知用户、未取得单独同意，且未做匿名化处理，直接违反《网络安全法》《个人信息保护法》核心条款。
这份通报看似针对一款 App，却精准击中九安智能的 “命门”。
九安智能的核心业务分为智能家居物联网模组销售与物联网运营服务两大板块，两大业务的研发、生产、销售、运维全环节均依托易视云平台与易视云 App 开展。其中，物联网运营服务（数据流量包、云存储、AI 视觉服务）完全通过易视云 App 向终端用户提供，是公司除硬件销售外的核心盈利来源；智能家居物联网模组的远程控制、数据传输、设备管理等功能，也依赖易视云平台的技术支撑才能实现。
易视云的合规风险，直接等同于九安智能核心业务的生存风险。根据监管规定，App 存在此类隐私合规问题，将面临限期整改、罚款、应用商店下架、停止新用户注册等处罚，情节严重者还会被责令停止服务。一旦易视云被下架或停止服务，九安智能的物联网运营服务将直接停摆，硬件模组因失去云端支持丧失核心功能，客户将大规模流失，订单锐减、收入腰斩的风险迫在眉睫。
更值得警惕的是，九安智能并未为易视云的合规风险准备替代方案，业务呈现单一平台绝对依赖的脆弱状态。在 IPO 审核中，合规性是监管核查的首要红线，易视云作为公司核心运营载体，在申报期内出现国家级监管通报，不仅暴露公司合规治理体系的严重缺失，更让其持续经营能力遭到重大质疑。对于一家拟上市企业而言，核心业务载体存在被强制关停的风险，无异于 IPO 路上的 “定时炸弹”。
从合规风险到财务隐患，从业务依赖到技术短板，九安智能几乎踩中了 IPO 审核的全部 “红线”。
截至目前，九安智能尚未针对易视云合规风险公布完整整改方案，也未对财务指标恶化做出合理解释。
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责任编辑：高佳
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