汇丰鸿利关于“稳定币”的一些思考

（本文作者杨峻，金融资深人士）

近期，美国与中国香港相继推出稳定币监管框架，标志着这一曾处于“监管模糊地带”的数字资产或将步入规范化发展新阶段。在此和大家分享一些关于稳定币的思考。

顾名思义，稳定币的核心价值在于“稳定”。随着加密货币市场规模井喷，波动也随之加剧。市场参与者亟需可靠的“价值存储”媒介与“交易计价”单位。稳定币通过锚定法币，如美元、港元，在数字世界为交易清算与价值储存提供支撑。

与传统金融机构的支付结算相比，稳定币在跨境支付中效率大幅提升。不仅实现了秒级结算，链上交易确认仅需几秒。成本也被压低，交易费用可以低至传统支付的十分之一。同时，7×24小时运作模式也打破了银行营业时间限制。这种效率与便捷性的提升，为全球资金流动提供了新路径。

稳定币并非新事物。商业逻辑甚至和预付费卡（如Q币、联华OK卡）有类似之处，都是依靠锚定机制维持价格稳定。稳定币成功与否的关键在于使用场景和制度空间。2019年Facebook主导的libra稳定币，其价值锚定一篮子法定货币，如美元、欧元、英镑等。但由于其“超主权”的性质，挑战了美元的霸权地位，最终不了了之。

由此可见，使用场景和制度因素是稳定币成败的关键。

美国积极推动稳定币立法的深层逻辑在于构建“美元-稳定币-美债”的闭环。当前，USDT发行方持有超800亿美债，位列全球第七大美债持有者。在高通胀国家（如阿根廷、土耳其），稳定币正演变为新型“美元化”形式，逐步替代当地货币。可以预计，未来随着稳定币的规模逐渐扩大，美债也会迎来源源不断的买家。这种机制既巩固了美元地位，又为美国财政赤字提供了低成本融资渠道，形成美元霸权在加密货币市场的延伸。

为避免美元稳定币垄断加密货币市场，香港近期通过的《稳定币条例草案》，成为全球首个对法币稳定币实施全面监管的司法管辖区。其“价值锚定监管”原则（无论发行地在哪，只要锚定港元即受监管）扩展了监管辐射范围，严格的牌照制度（如2500万港元最低资本要求、100%储备资产支撑）和反洗钱机制，也提升了投资者保护能力，有效遏制信用风险和欺诈风险。香港此举旨在吸引全球合规稳定币项目落地，巩固其作为连接传统金融与Web3.0世界的关键枢纽地位，并为未来人民币国际化在数字资产领域预留战略空间。

稳定币不仅仅是加密货币世界的交易媒介，更是作为现实世界和加密货币生态的纽带。未来，传统金融资产与加密资产之间的边界会逐渐淡化。包括房产、股票、大宗商品等实体资产都可以上链，实现代币化。这种“虚实结合”的模式不仅提升了资产流动性，降低了交易门槛，更创造了跨境贸易结算、供应链金融等新场景。在传统金融资产与加密资产之间形成“你中有我，我中有你”的深度融合。

尽管前景广阔，稳定币的风险也不容忽视。硅谷银行危机曾经导致USDC发行方Circle的33亿美元储备金被冻结，引起恐慌。稳定币价值高度依赖发行方信用。若发行人财务恶化或运营失误，都可能触发风险。事实上，目前稳定币的“快捷高效”，部分是以规避监管为代价的。但和现实世界的金融体系一样，要实现真正的“稳定”，合规经营和风险控制才是基业长青的前提条件。香港方案提出的储备审计、用户资产隔离、流动性压力测试等要求，正是为稳定币的稳健发展筑牢根基。

当前，全球地缘冲突频发、科技突飞猛进，原先固若金汤的世界似乎正处于巨大的变革中。而稳定币的崛起，更是加剧了这种不确定性。既有可能重构国际金融格局，也有可能成为大国博弈的新战场。秩序重建的背景下，真正的赢家，必将属于那些愿意拥抱创新，但仍然立足合规经营，在效率与稳定之间找到平衡的先行者。

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